中汇守正

2023年市场回顾：每年的 12 月份市场都很混乱，相对收益者和绝对收益者往往都会有所动作，2023 年的 12 月份也不例外。刚刚过去的12月份呈现出每一轮熊市的尾部风险。特征——对任何利好都不敏感，几乎每天都无量下杀。上证一度杀破 2900 点，多头都没有组织起什么像样的抵抗，最后两个交易日终于难得“兔子翘尾”。从上证指数春节后的走势看，把 2023 年说成“下山行情”一点也不为过，全年构筑了四级“台阶”，越到年底“台阶”的周期越短，下行速度越快。到了12 月下旬，市场跟北方的天气一样，温度降到了极寒冰点。

2024 年 1 月观点：每个自然年份既是天文的周期，也是人类活动的周期，同样也是经济活动的周期。历史上看，元旦前后往往对国内资本市场具有明显的“界限”意义，特别是对长周期或者深度的下跌市场周期，往往具有终结意义。2005 年、2009 年、2016 年（熔断后）和 2019 年莫不如此，我们对即将到来的 2024 年 1 月份也满怀期待。我们判断 1 月份市场将从去年年底的羸弱状态逐步走出来，总体保持活跃状态。上证指数将围绕着 2970 点附近区域震荡，市场寻找新的热点。从全年看，美股创新映射、汽车智能化和外资“旧爱”都有反弹的机会。

东方马拉松

一、 2023 年市场回顾

2022 年底国内刚刚走出疫情阴霾，很多人准备把失去的时间补回来，2023 年初活跃的经济活动也确实验证了一下，多数投资者都对国内消费非常乐观，看好中国资产、对美国经济谨慎。很遗憾的是，一年下来，被打脸很多，很多事情和市场一致预期相差很大。2023 年对于中国而言，经济数据整体并不差，GDP 依然保持了 5%的增长，但是从 A 股的主要指数和港股指数来看是表现较弱的，很多投资人都低估了债务去化周期中通胀疲软的持续性，也低估了地产下行阶段对整体需求的拖累。

虽然 2023 年 A 股和港股整体表现较弱，但是把投资周期稍微放得长远一些，我们会意识到，当下的确实具有非常难得的投资价值。因为股票市场的周期性极强，最困难的时候，往往也是拐点即将出现的时候。

2023 年，我们取得超额收益的主要因素是加大了全球化投资，尤其是增加了对美国科技巨头的研究和投资，拥有全球化的视野是我们在 2023 年学到的最重要的一课。

2023 年美国经济的韧性无疑是超乎大部分人预料：3 月硅谷银行倒闭，引发了美国整体中小银行危机。市场的恐慌和对经济的担忧倒逼 10 美债收益率一路下滑到 3.25%，原油（布油）也达到 70 美元/桶的年内低点。不过美联储的快速响应，通过阶段性扩表、释放流动性转危为机，尽管涉事破产的银行资产规模超过了 2008 年金融危机时期，但是破产银行的数量被限制在很小的范围内。3 月成为美股重要的分水岭，随之而来的是在风险情绪修复、流动性扩张下，有 AI 加持的科技龙头快速反弹，带动纳斯达克指数实现 43%的年度涨幅。

二、 对 2024 年的展望

展望 2024 年，A 股无疑会比今年更乐观一些。

首先，从上市公司的业绩端来看，持续发力的宏观调控，不断深入的经济转型，必定会产生累积效应，中国经济增长仍有足够保障，上市公司的业绩增长也将得到有力支撑。

其次，中国的经济还是在增长的，2023 年三季度 GDP 同比 4.9%，同比 2021 年三季度两年复合增长 4.4%，也许四季度有下行，但最新的11 月数据，工业两年同比 4.4%，零售两年同比 1.8%。即便是最谨慎的宏观分析师，也无法否认经济依然在增长这个事实，区别是对 2024 年的预测是 4.9%还是 5.1%而已。

第三，从估值端来看，A 股和港股等主要指数都到了历史最底部区域，时间和空间上都孕育着估值修复的内在动力。虽然低估值未必是上涨的理由，但低估值是投资的朋友，因为提供了更强的安全边际。目前市场的股息率几乎是历史高点，超过 3%。这意味着，如果未来上市公司企业利润没有大的滑坡，持有股票的股息率将明显超过 1 年期银行定期存款利率（年化 1.7%，工商银行）。而下半年美联储进入降息周期，则会带来的新一轮货币宽松预期，为 A 股和港股修复估值提供了外部推力。而港股作为离岸市场，受到外资的影响更大，可能股价弹性会更强。

第四，政策在行动，可能会更积极一些：2024 年中央已经把经济增长目标定在 5%左右，这明显高于现在市场的预期值。有相当大的一种可能性：在明年的某个时点，政策会进一步加码。无论如何，我们还是要对政策有信心，国家认识到就业、整体税收和资产价格对社会稳定的重要性；同时，也要相信中国目前的政策空间以及执行力。

德毅资产

2023年A股市场表现不尽人意，沪深300指数首次出现连续下跌三年。当下来看，投资者对经济的悲观预期可谓是达到了空前的一致，对股市的信心也是基本达到了冰点，但与此相对应，市场已经蕴含了较多悲观定价的状态，万得全A的估值水平正处于历史底部位置。我们认为，股市下跌幅度最大的阶段应该已经过去，对市场没必要过于悲观。

展望2024年，在政策的支持下，未来一旦经济有所复苏，那将会迎来一波企业盈利预期上修叠加流动性宽松驱动的估值修复行情。从投资方向上，基于对当前时代特征的分析和总结，我们认为未来具有弹性的投资机会更多地应该集中于与科技创新、国产替代以及新生代新的生活方式相关的行业。

仟贝基金

截至12月31日收盘，上证全年跌了3.70%左右，沪深300跌了11.37%，恒指跌了13.82%, 创业板跌了19.40%。以最能代表A股综合表现的沪深300指数来看，3年（从2021年01月01日至2023年12月31日）沪深300跌了34.16%。而我们的上证指数又来到3000点之下，已经跌穿了多年来的上升趋势线。而当年的很多明星股票，这三年的跌幅都不小。

如果我们用市场的股价表现来评判一笔投资的好坏，这几年无疑是让人失望的。但是这样的评价方式，除了让我们经常陷入深深的自我怀疑之外，对我们的投资并没有什么帮助，因为市场先生总是非常疯狂的。相反，我们采用持股公司的实际经营情况来作为我们投资的标准，事情就容易得多了。我们买入股票的实质是买入了上市公司的一部分，该上市公司实际的经营好坏才最终决定我们持股的收益，而不是别人的出价。股价下跌，但我们持有的股份并没有变少，利用分红及追加投资等，在低位吃进更多股票，最终等到牛市来临时暴赚一笔。只要买入当时我们没有过于乐观而出价太高，那我们持有的逻辑不会因为股价下跌就改变了。

站在这个历史时点，展望2024，我们并不悲观，未来几年市场总体表现比预期好的可能性更大。现在市场的问题是信心不足，这是大家对中国经济看衰的一致预期。我们需要深入研究自己手中股票，总体来看，如果一家公司真拥有优秀的商业模式，即使在宏观经济不景气时，仍然拥有强劲的赚钱能力，仍能保持不错的增长；如果这几年公司实际在成长，现在的公司应该比三年前更有价值。

疾风知劲草，坚守价值与安全边际，才不会因为市场大幅回撤而恐慌，保持一颗平常心，等待价值回归！

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